La Dinámica Reciente del Precio del Petróleo

Por Ramón Espinasa

El precio del crudo marcador WTI ha aumentado más de 15 dólares por barril ($/b) en el transcurso del tercer trimestre del año, hasta llegar al record histórico de 82 $/b a mediados de Septiembre. El alza reciente del precio viene luego de un período de más de un año de desaceleración, después de haber alcanzado el previo record histórico en Julio de 2006, el cual fue la culminación de un período de más de cuatro años de crecimiento sostenido de los precios, los cuales cuadruplicaron a partir de inicios de 2002. El propósito de este ensayo es tratar de explicar la dinámica del precio del petróleo en lo que va de década y, sobre esta base, discutir los factores que pueden afectar su evolución en el futuro cercano.

La evolución del precio está íntimamente vinculada al nivel de inventarios, en la medida que éstos reflejan la relación entre la oferta y la demanda de crudo. Una disminución de inventarios muestra un aumento en la demanda por encima de la oferta y presiona el precio al alza. Por el contrario, un aumento de inventarios significa la oferta creciendo por encima de la demanda y presiona el precio a la baja. De hecho el aumento reciente del precio ha estado alimentado por una caída de 10% del nivel de inventarios de crudo en los Estados Unidos.

Precio e Inventarios

El gráfico 1 muestra el precio semanal del WTI entre enero de 2000 y Septiembre 2007. El gráfico 2 es el inventario comercial de crudo en Estados Unidos en el mismo período. A simple vista se observa la relación entre el nivel y la fluctuación de los inventarios y la evolución de los precios en el período.

Acumulación importante de inventarios entre mediados de 2001 y 2002, presionó los precios a la baja y, como se verá más adelante, forzó a la OPEP a reducir la producción para detener la baja de los precios, los cuales cayeron por debajo de 20 $/b a finales de 2001.

El aumento vigoroso de la demanda mundial, junto con disrupciones de la oferta, provocó la drástica y sostenida caída de los inventarios desde mediados de 2002 hasta finales de 2004, lo cual provocó que los precios aceleraran su crecimiento y se multiplicaran por dos veces y media, sobrepasando el nivel de 50 $/b a principios de 2005. La sostenida acumulación de inventarios hace que el aumento de los precios se desacelere hasta llegar, simultáneamente inventarios y precios, a un máximo histórico a mediados de 2006. A partir de este momento los precios cayeron hasta principios de 2007. La acelerada reducción de inventarios en el tercer trimestre ha disparado los precios hasta el récord actual.

Sin embargo, el precio y los inventarios son realmente dos caras de la misma moneda, y en cierta manera lo que nos dicen sobre la dinámica del mercado es tautológico. Es necesario discutir las fuerzas de oferta y demanda de crudo que determinan los cambios en los inventarios. Esto es menester hacerlo desagregado por grupos de países para arrojar alguna luz sobre la economía política de la formación de los precios del petróleo.

Demanda

El importante drenaje de inventarios en 2003 – 04 tiene una primera explicación en el acelerado crecimiento del consumo mundial de petróleo esos dos años, como se observa en el gráfico 3. El consumo mundial crece en 8% entre principios del 2003 y finales del 2004, cuando pasó de 78 a 84 Millones de barriles diarios (Mbd). Este muy vigoroso crecimiento del consumo de petróleo estuvo asociado al robusto crecimiento de la economía mundial estos dos años en el orden del 4% por año.

El consumo se mantuvo esencialmente estancado a lo largo de 2005 – 06 oscilando entre 84 y 85 Mbd. Durante los cuatro primeros meses de 2007 el consumo ha estado por debajo del mismo período en 2005 y 2006, insinuando una incipiente desaceleración de la demanda mundial de petróleo.

Consumo OCDE

La expansión económica mundial también explica el crecimiento de un 3%, algo más de 1 Mbd, del consumo de petróleo en los países industrializados, especialmente en los Estados Unidos, en el período 2003 – 04. Después, la demanda se desacelera y cae en más de 2% en 2005 – 06. El consumo en lo que va de 2007 es claramente menor que el de 2005 y 2006, como se muestra en el gráfico 4.

Consumo Resto del Mundo

La expansión de la demanda mundial de petróleo en el período 2003 – 04 se concentró en el mundo no industrializado. La demanda fuera de la OCDE creció en 17% o 5 Mbd entre principios de 2003 y finales de 2004. Después el consumo sigue creciendo pero a una tasa mucho menor. Entre principios de 2005 y finales de 2006, el consumo en el resto del mundo crece en 1.5 Mbd o 4%, como se muestra en el gráfico 5.

Oferta

Respondiendo a la vigorosa expansión en la demanda de petróleo la producción de crudo crece en 5 Mbd o 7%, entre 68 y 73 Mbd. Después la producción claramente se desacelera desde mediados de 2005 hasta la actualidad, como se muestra en el gráfico 6.

En la evolución de la producción mundial de crudo puede estar la respuesta de por qué los precios se mantienen a nivel récord histórico. Para el análisis de la evolución de la oferta ésta se divide en la que proviene de los países de la OCDE, de la OPEP y del Resto del Mundo.

Producción OCDE

La producción de los países industrializados cae en forma significativa, un 12% o 2 Mbd, entre finales de 2001 y 2005, por agotamiento de reservas en particular en Estados Unidos, el Mar del Norte y México. Después de una súbita caída en 2005, la producción en los países de la OCDE se recupera en 2006 y lo que va de 2007, como se observa en el gráfico 7.

La caída de la producción, aunada al crecimiento del consumo, en los países industrializados ha incrementado ostensiblemente la brecha de suministro, haciendo estos países cada vez más dependientes de importaciones del resto del mundo, aumentando su vulnerabilidad al devenir del mercado internacional. Esto, seguramente se traduce en que estas economías reclamen un nivel de inventarios más alto para sentirse confortables y, explica, niveles de precio más altos asociados a un mismo nivel de inventarios en comparación con el pasado.

Producción OPEP

Después de reducir su producción en más de 3 Mbd o 10%, entre mediados de 2001 y 2002, para detener la caída de los precios en este período, la producción de los países de la OPEP creció en unos 6Mbd o 23% entre mediados de 2002 y 2005. En este período la producción de la OPEP pasa de 26.7 a 32.8 Mbd, respondiendo al vigoroso crecimiento de la demanda mundial y la declinación de la producción en los países de la OCDE. Sin embargo, no deja de ser sorprendente que la producción de la OPEP ha declinado en forma sostenida a partir de mediados de 2005, en más de 1.5 Mbd o 5% hasta mediados de 2007, como se observa en el gráfico 8. La producción de los países petroleros del Golfo Pérsico se ha reducido en más de 1 Mbd en el último año.

La decisión informal de algunos de los países de la OPEP de recortar la producción desde mediados de 2005 parece haber tenido como objetivo detener la incipiente caída de los precios en la segunda mitad de ese año. Se logró revertir la tendencia y que los precios llegaran a un nivel récord a mediados de 2006. Una vez que los precios volvieron a caer en la segunda mitad de 2006, la OPEP, ahora formalmente, decidió cortar la producción en 1 Mmb en el segundo semestre del año pasado, como se observa en el gráfico 8. Este recorte formal tuvo el mismo efecto que el anterior, detuvo la caída de precios y los subió al nivel record donde ahora se encuentran.

No debe caber duda que si los países de la OPEP hubieran mantenido el nivel de producción que alcanzaron a mediados de 2005, el precio del petróleo hoy día sería ostensiblemente más bajo. La OPEP ha recuperado el poder de mercado que tuvo hace tres décadas.

Producción Resto del Mundo

El aumento de la demanda mundial y la declinación de la producción de los países de la OCDE fueron compensadas por aumento de la producción tanto de los países de la OPEP como del Resto del Mundo. La producción de estos países, particularmente localizados en África, ha aumentado en 5 Mbd o 23% desde 2001, al pasar de 22 a 27 Mbd, como se observa en el gráfico 9.

A diferencia de los países de la OPEP, el resto de los productores en el mundo no industrializado han aumentado su producción en forma sostenida, sin
reducirla para prevenir la baja en los precios en 2002, y en particular a partir de 2005. De hecho, la OPEP ha estado perdiendo participación de mercado a favor de estos países. Sin embargo, parece que la OPEP se puede dar el lujo de esperar y dejar que estos países agoten sus mucho menores reservas y declinen a la vuelta de pocos años en su producción, para después la OPEP incrementar aún más su poder de mercado.

Resumen

El aumento reciente en los precios del petróleo no responde a un aumento en la demanda. La demanda mundial de crudo se ha mantenido muy estable desde principios de 2005 y en lo que va de 2007 ha estado por debajo del mismo período de los últimos dos años.

La causa estructural del aumento actual de los precios parece estar en la dinámica y cambio en la composición de la oferta. De hecho, la producción mundial de crudo ha caído desde mediados de 2005, previniendo una mayor acumulación de inventarios y, por ende, evitando la caída de los precios, a pesar de la desaceleración de la demanda.

La reducción en la oferta mundial de crudo se localiza en la sostenida caída de la producción de los países de la OCDE, por agotamiento de reservas, aun cuando esta tendencia parece haberse detenido a lo largo del último año, y en la disminución voluntaria de la producción en los países la OPEP desde mediados de 2005.

Sumando el aumento en la demanda más la declinación en los países de la OCDE, el suministro adicional de 10 Mbd en el último lustro ha sido suplido en partes casi iguales por los países de la OPEP y el Resto del Mundo. Esto quiere decir que el mundo importador de petróleo, en particular los países industrializados, se hacen cada vez más dependientes de suministros provenientes de regiones percibidas como inestables o que pudieran utilizar el petróleo como arma política en determinadas coyunturas. La percepción de riesgo del suministro ha aumentado con la recomposición de la oferta de crudo y, como se dijo, hace que los países industrializados asocien un mismo confort a niveles de inventarios mayores que en el pasado.

Perspectivas

En la coyuntura recién descrita resulta particularmente difícil pronosticar la evolución del precio del petróleo en el corto plazo. Quizás lo más recomendable sea, en forma esquemática, analizar las fuerzas por el lado de la demanda y de la oferta que pueden presionar el precio en una u otra dirección y de allí derivar algunas conclusiones.

Demanda

Es muy poco probable una aceleración de la demanda de crudo aupada por una expansión de la economía mundial en el corto plazo. Por el contrario, desde un punto de vista macroeconómico las autoridades monetarias de Estados Unidos están implantando políticas para apuntalar el sistema financiero y estimular la economía, para evitar una recesión que afectaría la economía mundial. Todo parece indicar que en los próximos doce a dieciocho meses no debería haber un aumento de la demanda mundial de crudo. Antes bien, si la economía mundial entrara en recesión, la demanda podría caer.

Oferta

La presión sobre el precio va a venir del lado de la oferta. Analicemos las perspectivas de producción de los distintos grupos de países.

Después de haber caído abruptamente en 2005 – 06, la producción de los países de la OCDE se ha estabilizado a lo largo de 2006 y lo que va de 2007. La producción declinó en el Mar del Norte, México y Estados Unidos, pero, al presente nivel de precios, la inversión para detener la caída será muy significativa. Por otro lado, la producción de Canadá está aumentando muy gradualmente. Se puede esperar que la producción de crudo de los países industrializados se estabilice en el corto plazo.

Antes de discutir la posible acción de los países de la OPEP en el corto plazo, analicemos la posible evolución de la producción del Resto del Mundo. La producción de este grupo de países no ha dejado de crecer en los últimos seis años. Aun cuando esta tendencia no se puede sostener indefinidamente, al nivel actual récord de precios, antes que disminuir, aumentará el esfuerzo de producción en el resto del mundo. De mantener la pendiente de crecimiento desde 2001, la producción del resto del mundo, excluidos los países de la OCDE y la OPEP, podría crecer en alrededor de 1 Mbd en el próximo año.

Conclusión

La estabilización del consumo mundial y de la producción de los países de la
OCDE, junto con el aumento de la producción del Resto del Mundo, debería
poner presión a la baja de los precios, si la OPEP mantuviera su nivel de
producción actual. Además, en la pasada reunión de principios de Septiembre,
la OPEP anunció un aumento de su producción en 0.5 Mbd a partir de Noviembre. Si efectivamente se cumpliera esta oferta, los precios sin duda deberían retroceder.

En el cuadro que acabamos de pintar la única forma que los precios no caigan es que la OPEP no tan solo no cumpla la promesa de subir la producción sino, por el contrario, la recorte para dar cabida a la producción adicional del Resto
del Mundo. La manija a la evolución de los precios la tienen los países más
poderosos de la OPEP, en particular Arabia Saudita.

Sin duda hay escenarios posibles en los que los precios sigan subiendo en el corto plazo. El primero tiene que ver con posibles disrupciones significativas de suministro por razones de orden geopolítico. Otro, menos probable, tiene que ver con que se acelere la declinación de la producción de crudo en el mundo industrializado. Y, finalmente, menos probable aún, que haya una recuperación significativa de la actividad económica y con ello del consumo mundial de petróleo.

Una última reflexión en el contexto internacional es, por qué los países industrializados no han hecho mayor presión sobre los países de la OPEP para reducir el nivel de precios. La respuesta parece estar en que precios altos del petróleo son consistentes con su estrategia energética de largo plazo orientada a diversificar sus fuentes de energía primaria, minimizar el impacto ambiental y reducir su dependencia del petróleo importado.

Impacto sobre Venezuela

La caída de la producción de crudo, junto con el incremento sostenido de la demanda interna de combustibles, se ha traducido en la acelerada caída del volumen de exportación de petróleo. Las exportaciones han caído en alrededor de un 40% en volumen a lo largo de los últimos siete años, de 2.5 Mbd a principios del año 2000 hasta alrededor de 1.5 Mbd en la actualidad. La caída del volumen de exportación ha sido más que compensada por el aumento en el precio de exportación, el cual, en promedio en el período, se ha incrementado en alrededor de 150%. Lo cual se ha traducido en un aumento de 50% en el ingreso por exportaciones de petróleo con respecto a hace siete años.

Es muy probable que el año que viene caigan simultáneamente el precio y el volumen de exportación. Se puede afirmar que el volumen de exportación de Venezuela difícilmente se recuperará en el corto plazo, antes bien todo parece indicar que va a seguir cayendo. Por un lado, la debilidad crónica en la capacidad de ejecución de PDVSA, augura que cuanto mucho se puede desacelerar la velocidad de caída de la producción. Recuperar la producción requerirá no sólo recursos de inversión, sino cuerpos técnicos que simplemente la corporación no tiene. Formar los cuadros profesionales requeridos llevará lustros.

Por otro lado, el sostenido aumento de la demanda interna por el crecimiento exponencial del parque automotriz más el creciente contrabando de exportación, en la medida que se abre el diferencial de precios con Colombia. Así, en la medida que la producción caiga o cuando mucho se estabilice, el volumen de exportación caerá en el monto del crecimiento del consumo doméstico.

Si se mantienen las tendencias de caída de la producción y de aumento de la demanda doméstica el volumen de exportación podría caer en 10% en 2008 respecto al presente año. Si por las razones que se argentan en este artículo suponemos que el precio de exportación cayera en 10% el año que viene, el ingreso por exportaciones de petróleo podría en caer en 20% en 2008 respecto a 2007. Si suponemos que en la actualidad el ingreso fiscal petrolero es la mitad del ingreso total, este escenario se puede traducir en una caída de 10% del ingreso fiscal.

Esta es una caída significativa, aun cuando el ingreso cae desde un nivel muy alto. Después de cinco años de expansión sostenida del gasto del Gobierno, alimentado por precios del petróleo siempre crecientes, la caída del ingreso significa, cuanto menos, detener la expansión del gasto. La dinámica de los últimos cinco años genera expectativas en la población que el gasto siga creciendo. Que esta expectativa no se cumpla, generará tensiones y malestar. Además, la contención del gasto en promedio no será uniforme, dada la inflexibilidad de algunos compromisos habrá que reducir el gasto en otros sectores. La contención del gasto tendrá un efecto re-distributivo y esto exacerbará tensiones en un ambiente social ya de por sí muy crispado.

 

Ramón Espinaza es un economista venezolano, Experto en hidrocarburos, actualmente trabaja en el BID . Sus puntos de vista no necesariamente son los de Petroleumworld.

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